Бай-бэк – программа обратного выкупа акций

Компании выводят ценные бумаги на фондовый рынок для того, чтобы их покупали частные инвесторы. Однако такой статус-кво сохраняется не всегда. Яркий пример обратной ситуации – процедура бай-бэк. Так называют обратный выкуп своих акций эмитентом.

Когда трейдеры-новички впервые сталкиваются с подобным явлением, у них объяснимо возникают вопросы. Зачем компании это делают? Какое влияние на котировки окажет такой процесс? Что станет с ценой на рассматриваемые акции? Давайте разбираться.

Сущность явления

Термин бай-бэк происходит от английского buy back. Дословный перевод – обратный выкуп.

На практике это происходит так. Компания-эмитент на общем собрании акционеров принимает решение о начале обратного выкупа. В средствах массовой информации делают соответствующее сообщение.

Обязательные параметры, объявляемые при утверждении процедуры бай-бэк:

• выкупная цена за одну акцию;
• дата, с которой инвестор должен владеть ценной бумагой, чтобы предъявить ее к выкупу;
• временной интервал, в течение которого акционер может воспользоваться предоставленным правом.

Для лучшего понимания рассмотрим конкретный пример обратного выкупа акций, состоявшийся в 2018 году.

Buy-back ПАО «Аэрофлот»

В начале лета 2018 года компания Аэрофлот объявила оферту с предложением выкупа акций. Формальной причиной объявленного бай-бэка стало несогласие части миноритариев со сделкой о лизинге 50 самолетов.

Обыкновенная акция выкупалась эмитентом по 147,22 рубля.

Продать ценные бумаги мог каждый акционер, владевший ими на момент 31 мая 2018 года. Здесь нужно сделать важное уточнение-пояснение. Поскольку торги на отечественном фондовом рынке проводятся в режиме Т+2, то право на выкуп получали те трейдеры, у которых акции Аэрофлота появились на брокерском счете не позднее 29 мая 2019 года.

Требование выкупа акционер мог предъявить в период с 26 июня по 9 августа 2018 года.

Технически действовать следовало так. Трейдер, желавший поучаствовать в программе бай-бэка, связывался с представителем своей брокерской компании и заявлял об этом. Дальнейшие действия ложились на плечи брокера.

Разновидности

Известны 2 вида процедуры бай-бэков.

1. Эмитент выкупает обратно ценные бумаги с фондовой биржи на протяжении заявленного временного отрезка.
2. Эмитент проводит выкуп акций непосредственно у держателей. В такую программу закладывается премия к цене, которая сложилась на рынке к моменту объявления бай-бэка. В ситуации, когда акционеры подают чрезмерное число заявок, превышающее выделенный бюджет, то их удовлетворяют пропорционально.

Зачем проводят?

Выкупая ценные бумаги на фондовой бирже, преследует собственные интересы. Принято выделять несколько фактических причин проведения бай-бэка.

1. Программа обратного выкупа акций является хорошей альтернативой дивидендным выплатам. При этом для компаний бай-бэк предпочтительней. Ведь это добровольная процедура. С дивидендами другая история. Акционеры считают подобные выплаты обязательными. Кроме того, желательно, чтобы они увеличивались и компании тратили на эти платежи все больший процент прибыли.

2. Вопрос финансовой инженерии. Уменьшение числа ценных бумаг, которые торгуются на фондовом рынке, приводит к увеличению показателя прибыльности в пересчете на 1 акцию (eps). Таким образом, компания в конце года отчитается об улучшившихся финансовых показателях.

3. Создание позитивной повестки дня. По сложившейся традиции бай-бэк воспринимается, как положительная новость, за которой в большинстве случаев следует рост котировок акций.

4. Побуждение инвесторов к покупкам. Логика здесь проста: запуск программы бай-бэка – это демонстрация недооцененности акций компании. Если эмитент выкупает собственные ценные бумаги, значит, в настоящее время они дешево стоят.

5. Преследование личных интересов топ-менеджментом корпорации. Ведь зачастую размер вознаграждения руководства компании определяется в том числе динамикой биржевых котировок ценных бумаг на фондовой бирже.

6. Избавление от избыточной ликвидности. Если у компании много свободных денег, то частично их могут направить на сделки по обратному выкупу акций.

7. Создание дополнительной мотивации для топ-менеджмента корпорации. В таких случаях выкупаемые акции перераспределяются среди членов правления компании.

8. Получение налоговых льгот. Актуальность подобной мотивации определяется национальным финансовым законодательством. К примеру, в США корпорациям выгоднее провести бай-бэк, нежели выплатить дивиденды.

9. Получение прибыли от инвестиций в собственные недооцененные акции. Фондовый рынок живет по определенным законам. Возникают ситуации, когда ценные бумаги успешных компаний стоят неоправданно дешево. К примеру, акции ВТБ или Магнита по состоянию на конец 2018 года. При таком положении дел руководство эмитента может принять решение о запуске бай-бэка.

10. Обратный выкуп акций перед делистингом. Пример – действия руководство Уралкалия в 2017–2018 годах.

Какое влияние оказывает на торги?

Ключевые факторы, изменяющие рыночные котировки акции – это спрос и предложение на рассматриваемый актив. А точнее, их соотношение. Понимая это, многие крупнейшие корпорации рассматривают процедуру бай-бэка, как мощный инструмент воздействия на фондовую биржу. Своеобразный драйвер роста, который всегда под рукой. Ведь что фактически происходит.

Старт обратного выкупа акций повышает спрос на этот актив и уменьшает предложение. Котировки движутся вверх. Когда частные трейдеры замечают тренд, то стараются успеть поучаствовать в дележе этого финансового пирога. Желающих купить ценные бумаги становится все больше.

Другими словами, крупные компании становятся все более активными участниками торгов на фондовом рынке. Особенно явно, эта тенденция прослеживается на финансовых площадках США.

Как свидетельствует история совершения сделок эмитентами, за 2013–2017 годы американские корпорации выкупили собственных акций на сумму 165 миллиардов долларов. Что в два раза превышает подобные траты за аналогичный период с 2007 по 2012 год. Такая политика привела к тому, что несмотря на дополнительные эмиссии, число акций в свободном обращении снизилось.

Однако не всегда объявление программы бай-бэка эмитентом приводит к росту котировок акций. Линейной зависимости здесь нет. Влияние на ситуацию оказывает сложившаяся рыночная конъюнктура и состояние финансовой отчетности компании. Давайте проиллюстрируем последний тезис конкретными примерами. Рассмотрим какое влияние в 2018 году, оказали программы обратного выкупа акций, объявленными двумя крупнейшими отечественными компаниями.

Лукойл vs. Магнита

В 2018 году названные голубые фишки российского фондового рынка объявили программы бай-бэка. Интересно, что влияние, которое они оказали на акции компаний диаметрально противоположное.

Публичное акционерное общество Лукойл с 3 сентября 2018 по 30 декабря 2022 года проведет обратный выкуп акций на сумму до 3 миллиардов долларов. Много это или мало?

На конец августа 2018 года акция Лукойла стоила 4700,5 рубля. Таким образом, на 3 миллиарда долларов при неизменности курсов валют и рыночных котировок ценных бумаг, компания приобретет 43 миллиона собственных акций. Это соответствует 5,2% от текущей рыночной капитализации.

Трейдеры и инвесторы с энтузиазмом восприняли появившуюся новость. Акции Лукойла продемонстрировали рост. Так, по состоянию на 7 декабря 2018 года стоимость 1 ценной бумаги составила 5266,5 рубля. Влияние бай-бэка на торги акций эмитента в этом случае признаем позитивным.

Публичное акционерное общество Магнит 21 августа 2018 года утвердил программу обратного выкупа акций сроком на полгода на сумму до 16,5 миллиона рублей.
Как видите, количество средств, выделенных на бай-бэк руководством ритейлера меньше, чем у нефтяного гиганта. Однако и сроки реализации программы короче. Таким образом, эти выкупы акций корректно сравнивать.

В день выхода новости ценные бумаги Магнита показали рост. Закрытие произошло на отметке 4235 рублей за 1 акцию. Однако развить этот успех не удалось. Более того, обратный выкуп не смог удержать ценные бумаги рассматриваемого эмитента от падения. По состоянию на 7 декабря 2018 года стоимость 1 акции равнялась 3719 рублям. В этом случае влияние бай-бэка на торги не было позитивным.

При этом говорить, что обратный выкуп акций имел негативный эффект – неправильно. Так как подобные программы в любом случае повышают спрос на инвестиционный актив и поддерживают акции. Однако, как видим, одного этого фактора бывает недостаточно, чтобы гарантировать не только рост, но даже сохранение текущего уровня котировок.

Давайте проанализируем причины описанных выше событий.

На момент выхода новости о бай-бэке акций Лукойла этот актив уже находился в долгосрочном бычьем тренде. Более того, ценные бумаги торговались недалеко от исторических максимумов. Финансовая отчетность компании также намекала на возможность продолжения роста.

Напротив, бай-бэк Магнита совпал с долгосрочным медвежьим трендом. Отчетность компании тоже не поражала воображение. В такой ситуации обратный выкуп акций рассматривал в качестве драйвера, способного переломить ситуацию. Однако этого не произошло.

Российская практика

По мнению многих экспертов и биржевых аналитиков, отечественные компании недооценивают обратные выкупы акций, как инструмента для создания дополнительной стоимости.

В России компании привыкли ориентироваться на стабильную дивидендную политику. Считается, что подобный подход более интересен держателям ценных бумаг, чем единичные случаи бай-бэков.

Несомненно, что имеет значение и негативный опыт реализации подобных программ в нашей стране. За примерами далеко ходить не придется. Истории таких неудач есть у эмитентов ГМК Норникель и Уралкалий.

Тем не менее существует точка зрение, что в ближайшее время количество бай-бэков, реализованных на Российском рынке, будет увеличиваться. 2018 год показателен в этом отношении. Обратный выкуп акций объявили Роснефть, Лукойл, Магнит, МТС, АвтоВАЗ, Лента, Аэрофлот и другие компании.

Краткие итоги

Необходимо отметить, что программы бай-бэков, несомненно, оказывают позитивное влияние на фондовый рынок. Если к ситуации с обратным выкупом акций прибавляются еще несколько драйверов для роста, то отмечается феноменальная динамика по котировкам актива соответствующего эмитента.

Не возражают против подобных программ и рядовые держатели акций. Для таких участников рынка бай-бэк становится еще одной возможностью извлечь прибыль, которая зачастую выглядит куда привлекательнее дивидендных выплат. Последнее отверждение особенно актуально для ситуаций, когда эмитенты выкупают ценные бумаги у акционеров со значительной премией относительно текущих рыночных цен.

У спекулянтов, работающих в краткосрочной перспективе, процедуры обратного выкупа также в почете. Ведь в разрезе нескольких торговых сессий появление подобных новостей в большинстве случаев оборачивается ростом котировок.